美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在其最新的报告中指出配先查，市场顶部的形成是一个缓慢发酵的过程，而非一蹴而就的瞬间事件。
他认为，当前市场正清晰地展现出这一过程的诸多迹象，其核心线索包括人工智能巨头日益紧张的信贷状况、源自“主街”民众对生活成本的政治压力，以及美国关税政策可能出现的颠覆性转变。Hartnett并精辟地指出：“顶部是一个过程，底部是一个瞬间”。
最新的动态显示，AI“超大规模企业”的融资模式正面临严峻考验。这些科技巨头为支撑其庞大的资本支出军备竞赛，正以前所未有的规模涌入债券市场，直接导致其信用利差明显扩大。
Hartnett指出，这一变化是他此前警告的AI泡沫“值得警惕”的关键信号，表明市场对AI故事的可持续性正从股权狂欢转向更为审慎的信贷风险评估。
与此同时，另两大力量正在酝酿，可能共同重塑市场格局。首先，美国近期的选举结果揭示了选民对“可负担性”问题的强烈不满，这股“主街的愤怒”预示着政府可能会加强干预以控制价格，从而挤压企业利润。其次，Hartnett强调，美国最高法院可能推翻现行关税的裁决配先查，将成为影响市场的重要变量，可能削弱通胀预期，并为新兴市场带来结构性机会。
综合来看，这些来自信贷市场、政治风向和政策变局的信号，共同构成了Hartnett关于“顶部是一个过程”的核心论据。尽管他认为触发大规模抛售的“离场”信号尚未出现，但一系列复杂的早期预警指标已经亮起，要求投资者保持高度警惕，并重新评估资产配置。
AI泡沫的裂缝：从股权狂收看信贷紧缩Hartnett明确指出，AI领域的繁荣与泡沫正步入一个新的阶段，其脆弱性开始从信贷端显现。他观察到，AI巨头们自身的现金流已不足以支撑其激进的资本支出计划，迫使它们转向债市融资。过去七周内，相关企业发行了高达1200亿美元的债券，甚至有行业领袖暗示，需要政府提供担保以降低资本成本。
市场的反应是直接的。据美国银行报告，超大规模企业的债券利差已从9月的50个基点扩大至接近80个基点，表明利差低点已过，投资者的风险厌恶情绪正在升温。Hartnett提醒，这与2000年互联网泡沫破裂前的景象有相似之处——在2000年3月股市见顶前的12个月里，美国科技债价格下跌了8%。
尽管Hartnett认为，由于美联储并未加息，全面做空股市的“离场”时机尚未到来，但他已将目光投向AI巨头的债券，认为做空超大规模企业债券是当前更佳的策略。他甚至预言，当下一次量化宽松来临时配先查，“你会看到美联储购买AI超大规模企业的债券”。
“中产的政治”：当华尔街的繁荣遭遇主街的愤怒政治因素正成为影响市场走向的关键变量。Hartnett在报告中分析，特朗普的民调支持率已降至43%，尤其在经济（41%）和通胀（36%）议题上表现不佳。这使得控制通胀和预算赤字在2026年变得至关重要。
更直接的证据来自近期的选举。民主党在加利福尼亚、弗吉尼亚、新泽西和纽约市等地取得胜利，而各地选民最关心的问题均为“可负担性”。Hartnett解读称，繁荣与泡沫很少是解决通胀和不平等的最佳方式。主街对生活成本的愤怒正在向华尔街传递一个明确信号：“你不能让市场过热，因为更高的股价可能意味着更低的选票。”
他预计，这种政治压力将促使政府从“无形之手”转向“有形之拳”，更直接地干预能源、医疗、住房甚至公用事业（因AI导致电力需求飙升）的价格，这将对相关行业的企业利润率构成负面影响。
政策转向：关税的黄昏与新兴市场的黎明？在政策层面，一个可能颠覆市场格局的事件正在逼近。当前，投资者偏爱那些能赋予美国“国家安全”类股票，如大型科技股、半导体和航空国防板块。然而，Hartnett警告，如果美国最高法院最终裁定推翻现行关税——他认为这已成为最可能的结果，市场逻辑将面临重构。
关税政策的转向将带来一系列连锁反应：首先，美国政府利用科技作为全球影响力杠杆的能力将被削弱；其次，关税收入将下降；但更重要的是，此举将有助于降低通胀预期。数据显示，自特朗普当选以来，美国一年期通胀预期从2.6%升至3.4%，而ISM服务业支付价格指数也触及三年高点。
Hartnett重申了他此前的观点，即做多新兴市场（EM）是交易“关税见顶”主题的最佳方式。
经济的“K型”压力：就业降温与衰退对冲最后，Hartnett将视线投向日益疲软的美国劳动力市场，认为这是经济“K型”分化加剧的体现。多项数据显示就业市场正在迅速降温：Challenger的报告显示年初至今的裁员人数已超100万，为2020年以来最高；ADP过去三个月的就业增长仅为3000人；应届毕业生的失业率从2023年的4%飙升至8%。
虽然这些数据本身尚未达到衰退标准，但由AI驱动的结构性失业正在加速。同时，房屋建筑行业的疲软暗示，处于“K型”中间的群体正感觉自己“更穷而非更富”。
面对这些潜在的衰退信号配先查，Hartnett给出的最佳对冲建议是：做多零息债券。
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